来源：上海证券报

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——访工银瑞信专户投资部投资副总监、投资经理盛震山

从期待“神之一手”到回归平凡，在经历了过去几年的大起大落之后，趋向成熟的投资者开始寻找适合长期持有的基金。

在波动中能守住回撤、在主题行情中能坚持不漂移、在长期投资过程中能持续产生超额收益，这些都是好基金。但这类基金，投资者在持有过程中往往感到比较乏味，没有激动人心的涨幅，只是重复着一小步一小步拾阶而上的动作，与投资者长期携手走下去。而这种“平凡”的获得感，正是工银瑞信专户投资部投资副总监、投资经理盛震山想要给到投资者的体验。

努力避免净值大幅波动

今年以来，市场演绎结构性行情。截至一季度末，全市场主动权益类基金中，普通股票型基金平均回报为3.85%，偏股混合型基金平均回报仅为2.33%，基金业绩首尾相差近60个百分点。对于盛震山来说，产品净值大幅波动正是他努力避免出现的情况。

“从长期投资目标来说，我们不想采取极致化的投资风格或者承担很多不必要风险的方式，获得一个短期非常亮眼的业绩，而是努力给客户提供长期可持续的、令人满意的投资收益，从而提升投资者的获得感。”盛震山说。

从事证券行业12年，投资管理经验超7年，历经市场牛熊转换，盛震山对投资目标有着深刻的认识。

“普通基民和机构投资者对受托管理人的要求其实都是一样的，即良好的、可持续的获得感，以及相对放松的投资心态。”盛震山表示，如果管理人在某一个时段业绩表现优异，客户肯定乐于接受；但如果在持有过程中产品净值出现大幅波动，即使从长期看产品的年均复合收益率优于同业，但客户的持有体验和获得感也会大打折扣。

紧握估值之锚精选资产

围绕实现绝对收益的目标，怎样构建一整套投资选股体系？对此，盛震山作了具体的分享：

首先，从自上而下的角度，投资经理要具备全局眼光，对当前所处的宏观经济环境和中观行业发展趋势有一个基本的判断，找出那些基本面有超预期向上潜力或“差无可差”的领域。

其次，从估值的角度对这些资产进行价值判断，明显低估或者在合理估值范围内的资产才能进入潜在买入名单。对于潜在买入名单中的众多股票，要从多个维度评估风险和收益。也就是说，充分评估个股的风险收益比，是最终决定能否买入和持有的最重要也是最终的环节。

综合评估风险和收益，作出合理审慎的价值判断，需要投资者具备宽阔的视野和丰富的经验。在实践中，往往需要跨越不同的市场和行业，跨越很长的时间段，甚至跨越资产类别来评估投资标的的价值。至少要找到一个重要的维度，证明想买入的股票看起来是便宜的。而缺少了估值安全边际，股票价格就会像大海里的一叶扁舟，随着市场变幻而不断沉浮。因此，价值判断是努力收获更多阿尔法而不是贝塔的前提和保证。

最后，把握住估值安全边际后，还需要评估其向上的盈利空间。如果说守住安全边际解决的是降低回撤幅度的问题，潜在升值空间则是获取投资收益的重要条件，这其中特别要注意避开那些没有长期上升空间的所谓“价值陷阱”。

在选股上多做减法

在选股方面，盛震山倾向于多做减法、尽量减少所配置行业和个股的数量，力求做到重点突出。其中，在行业偏好上，他尽量避开涨幅明显的热门成长赛道，转而在一些竞争格局稳定、增速较低或长期稳定的行业和领域中，寻找出现业绩拐点和重估的潜在机会。在组合运作方面，通过权重管理让组合配置相对均衡，从而在一定程度上分散风险，控制净值波动和回撤幅度。

以过去几年的投资实践为例，从2016年到2021年初，大金融和大消费领域的一些核心资产在盛震山的组合里一度占据非常重要的位置。而在这个阶段的中后期，这些核心资产在估值持续上行的路上走得太远、太快了。于是，他将视野逐步转向其他行业和领域，同时更关注宏观面的变化。

从去年四季度中后期开始，市场开始交易出行恢复和经济复苏的预期。在A股市场和港股市场，大消费和互联网领域的龙头公司都走出了明显的修复性行情。在盛震山看来，估值修复行情进入后期会沦为趋势交易，真实的复苏成色有待验证。因此，盛震山一方面卖出了前述行业的相关持仓，另一方面配置了一些具备逆周期属性、偏防御属性的行业，如电信运营、石油石化等，此外还配置了一些与复苏直接相关但又跟市场热点存在明显差异的细分领域。比如品牌珠宝零售行业，与线下消费恢复的关联度更高，同时市场的关注度一度很低，估值也很便宜，从风险收益的角度看具有明显的吸引力。

没有神的光环，你我生而平凡。盛震山的投资“平凡之路”，将继续稳健地走下去。

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