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投资要点

事件：公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入74.95 亿元，同比增长18.80%；归母净利润3.86 亿元，同比增长21.53%；扣非后归母净利润3.24 亿元，同比增长9.33%。

一季度收入规模创历史新高。2023 年Q1 公司营收同比增长18.80%，收入规模创Q1 历史新高。随着Q1 各地基建市政项目及地产保交楼项目陆续动工，下游需求有所回暖，公司产品销量稳步增长。公司在渠道优化及品类扩张方面加快开拓，销售规模和市场份额进一步提升。

成本回落盈利企稳，毛利率同比环比均有改善。2023 年Q1 销售毛利率28.66%，同比提升0.38pct，环比提升3.11pct，随着原材料成本回落以、公司前期的提价政策落地以及零售占比提升渠道结构改善，毛利率改善较为明显。期间费用率方面，2023Q1 公司销售费用率10.02%，同比变动+0.08pct；管理费用率7.42%，同比变动+0.4pct；研发费用率1.45%，同比变动-0.12pct；财务费用率0.44%，同比变动-0.09pct。2023 年Q1 公司信用减值损失2 亿元（22 年同期为1.71 亿元）。

经营性现金净流量同比改善。2023 年Q1 公司经营现金净流量为-38.06亿元，同比增加20.45%。1）收现比：23Q1 公司收现比109.70%，同比变动+0.59pct，2023Q1 末公司应收账款及应收票据余额122.28 亿元，同比增长11.56%，2023Q1 末其他应收款余额36.92 亿元，较期初增加72.21%，主要系公司支付保证金所致；2）付现比：23Q1 公司付现比143.92%，同比变动-0.77pct。

盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。未来防水新规落地需求改善，公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到下游需求恢复及成本下行，我们维持2023-2025 年归母净利润为36.92/46.69/58.25 亿元，对应PE 分别为21X/16X/13X，维持“买入”评级。

风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

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