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展望2023年,除了疫情后剧集经营恢复,行业度过寒冬,迎来多重改善:1)行业经历规范后,监管边际宽松;2)爱奇艺等长视频网站已经实现盈利,并积极提升会员订阅价格,收入端向好背景下内容资本开支有望稳中有升;3)版权保护更受重视,长短视频就二创版权问题达成和解。同时,经历多年行业低谷,剧集市场长尾出清。

华策影视现金流健康,23年新品储备丰富,产能恢复。1)在电视剧行业调整期,公司积极调整市场经营策略,优化运营管理流程。截至22年9月底,公司货币资金超过25亿元,现金流储备充裕。2)毛利率水平提升。19年以来,随着演员薪酬等成本降至正常水平,且公司适应行业监管节奏后,缓解收入成本错配问题,以及拓展版权业务、海外市场,毛利率回升。2022年前三季度,公司销售毛利率36.96％,同比提升11.64pct,净利率21.25％,同比提升8.77pct。3)华策电视剧产能行业领先且输出较为稳定。18-21年华策影视每年上映剧集数量均超过10部,规模化产出能力行业领先,华策23年剧集储备丰富,产能迎来恢复,包括《去有风的地方》、《春日暖阳》、《春闺梦里人》已上映;《天官赐福》、《我是刑警》、《三分野》、《一路朝阳》、《我们的翻译官》等已杀青;《你比星光美丽》等已卡机;计划开机项目包括《承欢记》、《长街长》、《国色芳华》等。

公司拓展版权业务,成就增长新动能。2022年初,华策影视将佳韵社、橄榄、剧盟等版权业务整合为版权创业公司;2021/22H1,版权创业公司(华策上海)的净利润为0.52/0.41亿元,4月16日公司公告拟将上海华剧汇持股比例由60％增至83％。除通过多种渠道分销版权外,公司建立版权素材库“华策元视界“,拥有574个在存IP,包括33部电影、34部网络电影、248部电视剧,版权数量合计约3万小时;C-dramaRights平台B端链接全球影视内容版权买家、卖家,C端连接全球社交媒体用户,实现影视版权全球交易。

我们对版权业务展望乐观:随着时间推移,不再需要摊销内容成本,该业务利润率将提升;

正版化趋势下,短视频对版权素材需求提升。

AIGC提升影视工业化,影视版权价值有望放大。近期发布《AI+影视:从制作到智作,迈向工业化——AIGC系列之十四》。文本、图片生成模型技术路线较为明确并落地商用,Runway等工具有望带动视频生成的应用,但仍有技术难点需攻克。AI对影视内容生产的提效在前期策划、中期拍摄、后期制作、宣发环节均能体现。AI对影视行业长期影响:提升影视行业的工业化程度,有助于扩张产能;降低了生产力差异在影响内容制作竞争格局上的权重,创意、IP的价值会进一步得到提升,IP方掌握了模型训练所需的高质量数据。

23年以来,公司以“AIGC技术对行业的变革“为主题组织了多场针对管理层、全体员工的学习会,鼓励全体员工在工作领域积极使用各类AI工具,并做使用心得分享。公司将通过华策克顿大学形成系列课程,培养一批善于使用AI工具的制片人、责编等创意人才,强化精品内容开发能力。关注AIGC浪潮下公司影视工业化水平提升、版权素材价值提升。

投资分析意见:考虑到22年疫情导致公司部分项目未能开机/上映,我们下调公司22年归母净利润预测至4.05亿元(原预测归母净利润为7.76亿元),新增23-24年归母净利润预测为5.18/6.78亿元,现价对应23-24年PE分别为33/25倍。考虑到电视剧行业困境反转、长尾出清,AIGC浪潮下版权有望价值重估,我们看好公司中长期的成长性和竞争力,维持“买入“评级。

风险提示:政策监管变化风险;内容投入效果不及预期;AI技术演进和商业化不及预期风险。

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